主 題：市場操縱、信息不對稱與股票預期收益率—基于A股市場的經驗證據

主講人：陳海強 教授  博士生導師

主持人：李海奇 教授 博士生導師

時間：2019年5月18日 下午3:00-4:30

地 點：2003网站太阳集团财院校區行政樓407

主講人簡介：

   陳海強教授學士、碩士、博士分别畢業于北京大學、香港中文大學、美國康奈爾大學，現為廈門大學王亞南經濟研究院（WISE）、經濟學院金融系教授，計量經濟學教育部重點實驗室副主任，福建省高等學校新世紀優秀人才支持計劃入選者。研究方向為金融計量學，時間序列計量經濟學，金融經濟學；主持國家自然科學基金青年、面上項目和應急重點項目“金融科技背景下非正規金融機制設計、風險防控與治理”；論文發表在Econometric Theory、Econometric Reviews、Journal of Empirical Finance、Journal of Futures Markets、Journal of International Money and Finance、《經濟研究》與《金融研究》等國内外權威學術期刊上。

内容提要： 市場操縱是A股市場建設中面臨的一個長期問題，其嚴重傷害了市場公正和定價效率，操縱消息公布之後也往往導緻個股股價大跌，給投資者帶來了不可忽略的投資風險。論文基于2013年至2018年中國證監會公布的市場操縱處罰案例，結合滬深兩市股票高頻交易數據構建的流動性、波動率偏離等指标，以及反映個股基本面和信息不對稱程度的特征變量，通過量化分析構建了A股市場實時操縱風險指标，并分析了其與股票預期收益率之間的關系。具體而言，論文利用雙重差分法和機器學習方法對高維度特征變量進行篩選，然後基于邏輯回歸構建操縱行為識别模型，從而估計得到個股隐含市場操縱概率指标MM-score。研究發現機構投資者較少，信息不對稱嚴重的個股更容易成為市場操縱的目标。Fama&MacBeth回歸分析表明MM-score對股票預期收益率具有顯著的預測能力，通過買入較低MM-score的組合以及賣出較高MM-score組合的簡單多空策略能産生顯著的超額收益。論文進一步基于MM-score構造了A股市場操縱定價因子并發現該因子在控制Fama and French（2015）五因子以後對股票橫截面超額收益率仍具有解釋能力，且屬于特征因子。研究結論表明基于量化分析方法構建的市場操縱風險指标對市場操縱行為具有有效甄别能力，該指标可以為監管部門提供一個有效的市場操縱預警機制，也可以作為投資者構造投資組合的參考指标