近日，2003网站太阳集团金融工程系餘得水助理教授的題為“Cross-sectional uncertainty and expected stock returns”的論文在院定A類期刊《Journal of Empirical Finance》，volume 72, June 2023發表。

最近，大量理論和實證工作研究了經濟不确定性對經濟活動和金融市場的影響。本文研究橫截面不确定性(以下簡稱CSU)對股票預期回報在時間序列上的樣本内外預測能力。具體而言，本文使用了Dew-Becker and Giglio (2023) 提出的橫截面不确定性。與衡量總體金融市場狀況的不确定性不同，CSU等于公司層面隐含方差減去市場層面隐含方差的價值加權平均值。這種度量是一種在公司層面上衡量期權隐含不确定性的新方法，可以體現出股票市場的橫截面信息。Dew-Becker and Giglio (2023) 重點關注CSU對經濟活動的預測能力，包括總産出和就業率，但CSU是否能夠預測未來股票回報仍是未知數。

使用1996年到2019年的數據，我們發現 CSU 具備顯著的預測能力，其樣本内和樣本外的年化R²分别為 11.89% 和 6.34%，戰勝了市場基準模型以及文獻中常用的金融與宏觀經濟預測變量。使用 CSU 和傳統預測變量的雙變量組合預測産生高達18.08% 的年化樣本外R²此外，CSU為具有均值方差偏好的投資者帶來了顯著的經濟收益，其每年的效用收益超過400個基點。

本文提供了兩種關于CSU預測能力的經濟解釋。首先，從基本面角度出發,我們使用基于現值模型的Campbell-Vuolteenaho分解，發現CSU對股票回報的預測能力主要來源于現金流渠道。其次，從投資者行為角度出發，我們發現CSU預測未來股票回報的能力是由于它能夠影響投資者的關注和情緒。當 CSU 較高時，投資者可能會因為較高的關注度和情緒而産生行為偏差，這些偏差無法立即反映到股票基本面，這意味着未來的回報會反轉。因此，這也解釋了CSU 與未來股票回報為負相關。

餘得水，澳大利亞莫納什大學計量經濟學博士，2003网站太阳集团金融工程系助理教授。研究領域包括金融計量經濟學、非參數計量經濟學、經濟預測等。研究成果發表在《Journal of Empirical Finance》《Economics Letters》《Economic Modelling》等期刊，主持教育部人文社科基金青年項目一項。