近日，2003网站太阳集团金融工程系餘得水副教授的題為 “Local predictability of stock returns and cash flows”的論文在院定A類期刊 Journal of Empirical Finance，Volume77, June2024發表。

資産價格預測中最常被提及的問題是預測回歸模型中的參數不穩定性。從宏觀金融的角度來看，投資者的風險厭惡程度可能會随着時間的變化而發生變化。股票風險溢價的可預測變化，反映了經濟主體如何随着時間的推移對投資機會做出理性反應。這種變化主要受到投資者風險厭惡程度的影響。另一方面，從市場有效性的角度來看，資産回報的可預測性如果在某個時期存在，可能是由于市場的非效率性，而不是由于随時間變化的風險溢價。理性的投資者會試圖利用這種可預測性賺取異常利潤，最終迫使資産的可預測性消失，從而促使市場恢複有效性。

本文提出了一個新的半參數時變模型，用于研究長期和短期股票回報或現金流在局部時期的可預測性。這個新模型具有以下幾個創新點。首先，我們假設時變系數是時間的非參數函數。與參數方法不同，非參數方法是一種靈活的、類似于機器學習的替代方法，因為它讓數據本身去确定某個局部時期的回報或現金流是否是可顯著預測的。我們不提前對時變系數做出參數假設，也不需要使用任何特定的工具變量來反映時變性。其次，我們将傳統的平穩自回歸模型的應用擴展到局部平穩過程，允許預測變量的均值随着時間變化，并排除了資産價格泡沫的假設。第三，我們使用控制函數法消除了由于股票回報和股息率的外部沖擊高度相關所導緻的嵌入式内生性問題。

在實證研究中，我們發現無論是短期還是長期，股息率對股息增長的預測能力都明顯弱于其對股票回報的預測能力。此外，股息平滑程度與股息增長可預測性的相關性僅在長期中存在，在短期并不顯著。此外，我們對股息率進行局部方差分解，發現傳統的Campbell-Shiller現值模型在大部分時期是有效的。股息率在短期的波動主要是其高度自相關性，而在長期中主要由于其預測股票回報的能力。

餘得水，2003网站太阳集团金融工程系副教授，澳大利亞莫納什大學計量經濟學博士。研究領域主要包括金融計量經濟學、非參數計量經濟學、金融預測等。主持國家自然科學基金青年基金項目、教育部人文社會科青年基金項目以及湖南省自然科學基金青年基金項目。多項研究成果發表在Financial Management、Journal of Empirical Finance、Economics Letters、Economic Modelling等高水平期刊，多篇論文于Journal of Financial Econometrics、Journal of Banking & Finance等期刊返修。

圖為餘得水副教授