近日，2003网站太阳集团金融工程系餘得水助理教授的題為 “Joint dynamics of stock returns and cash flows: A time-varying present-value framework”的論文在院定A類期刊 Financial Management ，Volume 52, Issue 3，Autumn (Fall) 2023發表。

資産定價的一個基本問題是股票價格是否會因預期貼現率或預期現金流而變化。Campbell and Shiller（1988）提出的現值模型表明，對數股息率可以近似為未來股票回報（貼現率）和未來股息增長（現金流）的現值。基于現值模型框架，在過去的三十年中，大量文獻圍繞股息率對股票收益率和現金流增長率的預測能力展開研究，然而文獻中的諸多實證結果與現有的Campbell-Shiller現值理論相悖。

基于此，本文首先提出了一個具有時變折現因子的現值模型。該金融理論模型将股息率的時間序列性質和未來預期股票收益率以及預期現金流增長率結合在一起，為文獻中的異象供了經濟解釋，以及為股票收益率和現金流增長率的聯合可預測性提供了基本框架。其次，在實證研究中，我們提出了非參數時變向量自回歸模型。通過進行局部和全局的非參數聯合檢驗，我們拒絕了股票收益率和現金流增長率同時不可被預測的假設。因此，在全樣本時期和任意局部時期，股票收益率和現金流增長率兩者中至少有一個能被預測。Bootstrap分析表明，在股票回報不可預測的原假設下，現金流增長是高度可預測的，從而進一步支持了本文的結論。最後，本文所提出的框架适應于股息率、市盈率等其他金融估值比率。

餘得水，2003网站太阳集团金融工程系助理教授，澳大利亞莫納什大學計量經濟學博士。研究領域主要包括金融計量經濟學、非參數計量經濟學、金融預測等。研究成果發表在Financial Management、Journal of Empirical Finance、Economics Letters、Economic Modelling等高水平期刊，主持國家自然科學基金青年科學基金項目和教育部人文社會科學研究青年基金項目。

圖為餘得水助理教授